（以下现实从东吴证券《盈利智力拐点已现，出海疆城陆续膨胀》研报附件原文选录）三一重能(688349)投资重点传承制造业基因，彰显产业链上风：公司竖立于2008年，2022年于科创板奏凯上市，现在已酿成风机叶片、发电机、整机制造+电站竖立运营的一体化产业。公司把执19-20年抢装潮机遇，20年营收/归母净利93.11/13.72亿元，同比高增529/993%。国补退坡后公司依靠三一制造业基因带来细腻无比的成本收尾和改动科研智力，依旧保持营收增长，23年达成营收/归母净利149/20亿元，同增21/22%。此外皮行业竞争加重的布景下，公司资产欠债率处于行业较低水平，现款流相对上风较着，有望通过双海业务膨胀，不断栽种行业地位。营收隆重增长，盈利智力插足拐点：公司24Q1-3营收90.7亿元，同21.1%，归母净利润6.8亿元，同-33.5%，毛利率15.5%，同-4.1pct，归母净利率7.6%，同-6.2pct；其中24Q3营收37.9亿元，同环比5.9％/6.6％，归母净利润2.5亿元，同环比17.6%/49.8％，毛利率14.9%，同环比0/0.6pct，归母净利率6.6%，同环比0.7/1.9pct。开工竖立哈萨克斯坦江布尔风电开荒厂区，出海疆城持续膨胀：11月29日，哈萨克斯坦Samruk Kazyna主权金钱基金与三一重能公司在哈萨克斯坦江布尔州举行了总投资金额1.14亿好意思元的风电整机部件分娩工场的奠基典礼。该厂区策动于25年底完竣，将分娩风电神志所需的机舱、轮毂、塔架和其他蹙迫部件。此外，为达成机组分娩土产货化进度提高到30%，公司策动另外竖立一处研发中心。Samruk Kazyna主权金钱基金策动到2030年与三一重能联袂竖立约合6GW的风电装机以得志日益增长的电力需求。降本控费允洽，用度率大幅下落：公司24Q1-3时间用度12.4亿元，同-17.1%，用度率13.7%，同-6.3pct，其中Q3时间用度4.4亿元，同环比-25.3%/17.2%，用度率11.5%，同环比-4.8/1pct；24Q1-3策动性净现款流-32.1亿元，同-386.5%，其中Q3策动性现款流-4亿元，同环比-129.5%/-70.1%；24Q1-3成本开支14.6亿元，同-42.5%，其中Q3成本开支5.1亿元，同环比-38.2%/80.9%；24Q3末存货63.4亿元，较岁首105.4%。盈利估计与投资评级：计议到公司风场竖立节拍变慢，致风场转让边界低于预期，咱们下调24~26年归母净利润至20.9/27.4/32.6亿元（原值为24.2/28.8/32.9亿元），同比+4.4%/+31.0%/19.0%，对应PE为18.4/14.1/11，8X，基于公司成本收尾上风突显，同期双海计谋插足加快期，有较大飞腾空间，督察“买入”评级。风险教导：竞争加重、行业政策变动风险、电站业务盈利下滑风险等。

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